以色列与伊朗互射导弹的100多天里，布伦特原油上涨了31%。本周两国宣布停止攻击，市场却依然没有放松。原因就在地图上的一个点：全球20%的石油、20%的LNG经过的海上通道，霍尔木兹。本文用数据拆解这个眼下全球最受关注的议题。
上个周末到本周初的一连串事态像坐过山车。以色列空袭了黎巴嫩真主党，紧接着德黑兰、大不里士、伊斯法罕传出爆炸声。周一（6月8日），布伦特原油大涨3.4%，收于每桶96.24美元；WTI上涨3.2%，收于93.41美元。一天之后，在美国总统特朗普的斡旋请求下，伊朗和以色列宣布相互停止攻击。油价并没有回落。市场没有选择松一口气，而是选择观望，9日油价反而小幅走高。
这场冲突并非突然爆发。自2月底因美国和以色列的空袭而升级以来，对抗已经持续了100多天。其间，布伦特原油较冲突前夜累计上涨约31%，WTI上涨约37%。同一周，华盛顿的美国众议院通过了要求结束对伊朗战争的决议，行政当局与国会之间的裂痕随之显露。停火声明、国会的制动，以及始终不肯松动的油价。要理解这三件事为何在同一周交汇，需要在地图上看一条宽33公里的海上通道。
霍尔木兹海峡(Strait of Hormuz)是连接波斯湾与印度洋的唯一海上通道。最窄处宽约33公里，实际航道双向各只有3公里出头。美国能源信息署(EIA)称这里是"全球最重要的石油运输咽喉要道"。看一眼数字就知道，这并不夸张。
| 指标 | 规模 | 含义 |
|---|---|---|
| 石油运量 (2024平均) | 2,000万桶/日 | 约占全球石油消费的20% |
| 占海运原油贸易比重 | 25%+ | 全球海运原油的四分之一 |
| 最大使用国 — 沙特 | 550万桶/日 | 占霍尔木兹原油流量的38% |
| LNG运量 (2025上半年) | 11.4 Bcf/d | 超过全球LNG贸易的20% |
| 卡塔尔LNG对霍尔木兹的依赖 | 93% | 阿联酋为96%，几乎是全部 |
| 替代路线 | 几乎没有 | 绕行管道只能吸收一部分 |
来源: 美国能源信息署(EIA)、国际能源署(IEA)对霍尔木兹的分析。沙特的东西输油管道和阿联酋富查伊拉线路提供了一部分绕行能力，但EIA明确指出，"一旦海峡关闭，几乎没有把石油运出去的替代方案"。危机拖长之后，EIA甚至在5月专门新设了咽喉要道数据集。
不只是石油。韩国、日本、中国所依赖的卡塔尔LNG，几乎全部经过这条海峡。天然气的替代路线比原油更少。没有管道可走的海运LNG，船过不去就是过不去。霍尔木兹常被叫作"石油海峡"，但它同样是电力与取暖的海峡，原因就在这里。
把全球GDP的流动汇聚到一个点上，就是霍尔木兹。宽33公里，航道3公里。这是全球化造就的最高效、也最脆弱的设计。 — 咽喉要道的经济学
一个耐人寻味的事实：霍尔木兹在历史上从未被完全封锁过。1980年代伊朗-伊拉克"油轮战争"期间没有，2019年油轮遇袭时也没有，石油一直在流。可油价还是在冲突100天里涨了超过30%。因为市场计入价格的，不是封锁这个事件，而是封锁的概率。
本周就是教科书式的案例。停止攻击的声明发布了，油价非但没跌，反而小幅上涨。伊朗附加了条件，称"如果以色列继续打击真主党，就会恢复攻击"，市场对这种有条件停火的持续性看得很低。市场的评估是，自冲突升级以来，海峡的通行运量实际上一直低于平时。保险费上涨，船公司选择绕行或等待，即便没有物理封锁，供应也已经收紧。
把油价的构成拆开来看是这样的：在供需决定的基础价格之上，叠加着战争制造的风险溢价。冲突100天里的+31%，到哪里为止属于基本面、从哪里开始是溢价，无法精确切分；但停火消息传来价格仍不松动，这本身就是溢价依然厚重的信号。
① 通胀与利率。油价是传导最快的通胀路径，借道运输成本和电费，几个月内就会触及消费者物价。在各国央行权衡降息周期的当口，油价若钉在90美元区间，降息时点就会往后推。6月初美国科技股大跌时，10年期美债收益率跳升至4.5%一线，背后同样埋着能源引发的通胀担忧。
② 航运与保险。战争风险保费上涨，经过霍尔木兹的所有货物成本都会随之上升。不只是油轮，集装箱船同样如此。正如2024年红海危机所展示的，一个咽喉要道的摩擦，足以撼动全球运价。
③ 股市的轮动。每逢冲突升级，能源、军工股上涨而科技、成长股承压的轮动就会重演。6月5日美股大跌(S&P -2.6%, 纳斯达克 -4.2%)的直接原因是AI估值担忧，但推高债券收益率的油价，也是扣动扳机的手指之一。波动率指数(VIX)突破21，同样发生在那一周。
④ 韩国 — 双重敞口。韩国约70%的原油进口依赖中东，其中大部分经过霍尔木兹，卡塔尔LNG也是如此。汇率又叠加其上。用1美元兑1,550韩元区间的韩元，去买90美元区间的原油，以韩元计的进口单价已经被双重推高。贸易收支、电费、物价依次承受压力，结构就是这样。
⑤ AI时代的新回路 — 电力成本。这是本轮周期里第一次出现的传导路径。AI数据中心是吃电的巨兽，而在许多国家，电力的边际价格由天然气决定。经过霍尔木兹的LNG占全球贸易的20%，意味着海峡的紧张已经成为AI推理成本的变量。对靠卖芯片享受景气的韩国来说，这是同一枚硬币的两面。
距霍尔木兹1万公里之外，首尔加油站的价格牌、东京的电费账单、硅谷数据中心的电力合同。宽33公里海上通道的紧张，被分摊计入所有这些数字。如果本周的停火声明得到遵守，风险溢价会慢慢消退；如果破裂，市场会更快地把这部看过的电影的下一幕计入价格。
可以确定的只有一件事：过去100天，世界经济重新确认了自己站在一条多么窄的路上。能源多元化、战略储备油、替代航线，以及向核电与可再生能源的转型，这些词重新排到政策的前列，原因就在这里。窄路的地缘政治没有结束，而它的账单，不分国籍。