美国 PPI 最近 10 次 — 4 月 +6.0% YoY 冲击 + 5 大宏观影响

最近 10 次 PPI 发布 — 图表与表格

下面是美国 BLS 发布的 Final Demand PPI（总体值） 最近 10 个月的时间序列。2025 年 10 月数据因政府停摆（2025.10~11）而延迟、省略发布，故以空缺标示；部分月份的 YoY 因各来源存在修正值，故以首次发布值为准标注。

📈 总体 PPI YoY % — SVG 图表

📊 柱状图 — 同一组数据，不同视角

📋 完整数据表

* 部分 YoY 以 BLS 首次发布值为准，或为本分析的插值估算。各来源可能存在 ±0.3 个百分点偏差。2025.10 因政府停摆，首次发布本身即缺失。

为何 4 月一个月内就跳升 +2 个百分点

到 3 月为止的 PPI 传递的是 “通胀虽具粘性，但核心仍温和” 这一双面信息。总体值以 +4.0% YoY 创 3 年新高，但核心 MoM 仅 +0.1%，大幅低于市场预期（+0.5%），而 Services MoM 为 0.0%，Fed 最为担忧的粘性服务通胀也保持平静。这一切在进入 4 月后同时崩塌。

🚨 4 月跳升的 3 大触发因素

1. 4 月 2 日全面关税生效 — 特朗普政府的 reciprocal tariff 于 4/2 一齐生效。到 3 月 PPI 为止是关税生效 前，从 4 月 PPI 起则是关税生效 后。批发环节（中间品与成品）价格一齐跳升。4 月 PPI Goods MoM +2.0%，Services MoM +1.2% — 两个领域同时跳升，是单次冲击的典型信号。
2. 伊朗冲突推动能源价格进一步上涨 — 3 月已有 Gasoline +15.7% MoM 解释了约一半的总体值，而 4 月霍尔木兹海峡紧张持续，能源价格进一步上涨。PPI 能源板块占据了总体值加速的很大一部分。
3. 3 月温和的核心信号被证实只是暂时的 — 3 月 Services 0.0% 在 Final Demand Less Foods, Energy, and Trade Services 口径下为 +3.6% YoY。到 4 月，Services 以 +1.2% MoM 跳升。Fed 最担忧的粘性服务通胀再度抬头。

🧱 管线通胀早已在发出信号

在 3 月发布时就已经有了风险信号。Processed Intermediate Goods +6.6% YoY（2022.11 以来最大），Stage 1 Intermediate Demand +6.2% YoY。也就是说，批发环节 之前 的中间品价格早已创下多年新高，这迟早会顺流而下传导至批发环节（Final Demand），只是时间问题。4 月 PPI 正是这条管线终于爆裂的结果。

5 大宏观影响 — Fed · 债券 · 股票 · 汇率 · 韩国

① Fed 政策 — 2026 年降息实际消失，需等待至 2027 H2

在 4/29 FOMC（Powell 主席的最后一次会议）上，利率维持 3.50~3.75% 不变。Powell 任期于 5/15 结束（作为理事仍留任）。在 PPI 发布前，市场已将 6 月维持不变 98%，12 月降息 0%·加息 30% 计入价格。若再叠加 4 月 PPI +6.0% 的冲击，则 “直至 2027 H2 都不降息”这一 BofA 情景很可能固化为市场共识。这进入了一个 2026 年某个时点理论上有可能加息 0.25 个百分点的区间。

② 债券 — 10Y 突破 4.5% 的压力，长短端均走弱

美国 10Y 国债收益率以 5/12 为准报 4.46%，创 1 年新高。若 4 月 PPI 冲击 + 降息预期消失相结合，则可能突破 4.50~4.70%。2Y 也将同步上行，连短端利率风险也被重新定价。30Y 房贷利率长期固化于 7% 以上。公司债利差方面，IG 稳定，HY 有扩大可能。“债券是安全资产”这一命题再度受到挑战。

③ 股票 — 成长股估值承压 vs 具定价权个股相对走强

支撑高 PER 的“即将降息”叙事实际上已经终结。不过即便面对 PPI 冲击，市场昨日（5/12）仍维持了 NVDA·MU·TSLA 的单独走强。也就是说，(i) 如 AI、半导体这类定价权强的个股 + (ii) 通胀对冲（能源、公用事业、必需消费品）+ (iii) 价值股（银行 NIM 改善） 相对走强，而非必需消费品、高 PER 成长股承压的格局正在形成。INTC·AMD·QCOM 昨日 -10/-5/-12% 的暴跌，是 PER 承压如何运作的第一步示范。

④ 汇率 — 美元走强 vs 通胀走弱，短期强势占优

“Fed 降息推迟 → 美元走强”这一简单模型成立。DXY 面临上行压力。不过若 PPI 6% YoY 长期持续，美元实际价值将被削弱 → 长期走弱的压力也在累积。短期（3~6 个月）美元强势占优 + 长期（2027~）逐步走弱 是一致的看法。其间韩元/美元面临突破 1,500 韩元的压力 + 日元/美元有突破 160 日元的可能。

⑤ 韩国 — 外资抛售 + 汇率 + 半导体脱钩的三重信息

(a) 外资在韩国连续 5 个交易日净卖出，本月累计 -14.5 万亿 — 因 PPI 冲击，抛售压力有进一步加大的可能。(b) 若汇率突破 1,500 韩元，韩国央行外汇当局的干预警戒情绪升温，韩国KOSPI指数波动性扩大。(c) 然而 SK 海力士昨日以 +7.68% 单独飙升，再次印证了 HBM 脱钩命题 — 即便 PPI 炽热，具备定价权的韩国半导体仍照单全收美国 NVDA·MU 的走势。宏观走弱 vs 微观走强的分歧点，在韩国市场表现得最为尖锐。

未来 3 个月情景树（2026.5 ~ 2026.7）

接下来的 3 个分歧点 — 应当关注什么

📌 关注点 1 · 5 月 CPI 发布（预定 2026.6.11）

这是确认 4 月 PPI +6.0% YoY 是否会以 1~2 个月滞后传导至 CPI 的首份数据。若 5 月 CPI 总体值超过 +4.0% YoY，直至 2027 H2 都不降息的情景几乎可以确定。市场预期目前在 +4.0% 前后。若 CPI 炽热，10Y 有可能突破 4.7%。

📌 关注点 2 · 6 月 FOMC（2026.6.17~18）

新主席（预定 7/1 就任）的人选 + 6 月 FOMC 的 dot plot 变化将起决定性作用。若点阵图中值将 2026 年降息次数下调至 0 次（当前 dot plot 为 1~2 次），市场价格将再度重新调整。若 dot plot 暗示加息，则构成短期冲击。

📌 关注点 3 · 伊朗冲突 + 特朗普访华（2026.5.13~15）

若与伊朗的和平谈判取得进展，油价下行 → 缓解 PPI 总体值的负担。若谈判破裂，霍尔木兹海峡紧张再度升级，构成额外冲击。同时，特朗普访华（5/13~15）+ Jensen Huang 随行 → H200 谈判作为附带效应运作。三件事有可能在 5/15~17 之间一次性同时决定。

📌 关注点 4 · 6~7 月 PPI 的连续性

若 5 月 PPI（预定 6/12 发布）、6 月 PPI（预定 7/15）维持在 5% 后段，则情景 B 得以确定。只要任何一次跌至 +5% 以下，情景 A 的可能性便会复苏。

📌 关注点 5 · 美国劳动力市场（5 月 NFP 6/6 发布）

一旦失业率开始超过 4.5%，情景 C（滞胀）的概率上升。关键在于薪资增速、时薪是否与 PPI 同步上涨。

韩国投资者视角 — 有何不同

PPI 冲击虽是美国宏观事件，但会通过 4 个渠道流入韩国市场。这是决定昨日 5/13 韩国KOSPI指数触及 7,844 历史新高这一动感走势下一阶段的外部变量。

• ① 外资抛售 — 美国通胀炽热 → 强化对新兴市场风险资产的抛售。外资已在净卖出 -14.5 万亿。若再追加 -5 万亿抛售，韩国KOSPI指数波动性将扩大。
• ② 汇率突破 1,500 韩元 — 美元强势 vs 韩国央行干预之间的平衡。若突破 1,500 韩元，短期内 5/14~16 韩国KOSPI指数有跳空低开的可能。
• ③ 半导体脱钩 — NVDA·MU 的定价权直接连接至韩国 SKH·三星电子。即便 PPI 炽热，只要 HBM·AI 需求持续，这条线相对走强。
• ④ 债券·利率 — 若美国 10Y 在 4.5%+ 站稳，韩国 10Y 国债也面临突破 4% 的压力。不过韩国央行维持不变 + 韩国(市场)低增长起到支撑作用。

一句话 — “这不是单次噪音，而是格局转变”

不应仅凭一次炽热的 PPI 结果就全盘推翻宏观情景，但 4 月 PPI +6.0% YoY 是难以视作单次噪音的 4 个信号同时运作 的结果 — (i) 4/2 关税生效后首次完全反映，(ii) Goods·Services 同时跳升，(iii) 早在 3 月就以 Stage 1 中间品价格 +6.2% YoY 发出信号的管线通胀，(iv) 远超市场预期 +4.9% 达 1.1 个百分点的估算误差。

只要这四点不同时被打破，将 “2025 年的通胀放缓趋势，进入 2026 年后因关税、伊朗冲突而逆转的新格局” 这一假设作为基准，是合理的。这正是情景 B 在加权平均中最为接近的原因。

5 月 CPI（6/11）、6 月 FOMC（6/17~18）、伊朗冲突走向这三者，是未来 30 天内划分情景 A/B/C 的关键分歧点；对韩国投资者而言，既对冲宏观走弱、又不错过微观走强（HBM·AI 基础设施·电力）的双轨布局，最契合 5~7 月韩国KOSPI指数的波动性。