米 PPI 直近10回 — 4月 +6.0% YoY ショック + マクロ含意5つ

直近10回の PPI 発表 — グラフとテーブル

以下は、米国 BLS が発表した Final Demand PPI (ヘッドライン) の直近10か月の時系列だ。2025年10月分は政府機関閉鎖 (2025.10～11) により発表が遅延・省略されたため空欄とし、一部の月の YoY は出典ごとに改定値があるため第1次発表値を基準に表記する。

📈 ヘッドライン PPI YoY % — SVG グラフ

📊 棒グラフ — 同じデータ、異なる視点

📋 フルデータテーブル

* 一部の YoY は BLS の第1次発表値、または本分析による補間推定。出典ごとに ±0.3%p の差異の可能性あり。2025.10 は政府機関閉鎖により第1次発表自体が欠落。

なぜ4月に1か月で +2%p ジャンプしたのか

3月までの PPI は 「インフレは粘着的だが、コアは cool」 という両面のメッセージを与えていた。ヘッドラインは +4.0% YoY で3年ぶり高値だったが、コア MoM は +0.1% と市場予想 (+0.5%) を大幅に下回り、Services MoM 0.0% で、Fed が最も懸念する粘着的なサービス・インフレは沈静化していた。これが4月に入って同時に崩れた。

🚨 4月ジャンプの3つのトリガー

1. 4月2日の広範な関税発効 — トランプ政権の reciprocal tariff が 4/2 に一斉発効。3月 PPI までは関税発効 前、4月 PPI からは関税発効 後。卸売段階 (中間財・完成品ともに) の価格が一斉にジャンプ。4月 PPI の Goods MoM +2.0%、Services MoM +1.2% — 両領域の同時ジャンプは、一過性ショックの典型的なシグナルだ。
2. イラン紛争によるエネルギー価格のさらなる上昇 — 3月にはすでに Gasoline +15.7% MoM がヘッドラインの約半分を説明していたが、4月にもホルムズ海峡の緊張継続によりエネルギー価格がさらに上昇。PPI のエネルギー部門がヘッドライン加速の大きな部分を占めた。
3. 3月の cool なコア・シグナルが一時的だったことが確認された — 3月の Services 0.0% は、Final Demand Less Foods, Energy, and Trade Services ベースで +3.6% YoY。4月には Services +1.2% MoM へジャンプ。Fed が最も心配する粘着的なサービス・インフレが再び息を吹き返した。

🧱 パイプライン・インフレはすでにシグナルを出していた

3月の発表時点で、すでに警戒シグナルがあった。Processed Intermediate Goods +6.6% YoY(2022.11 以降で最大)、Stage 1 Intermediate Demand +6.2% YoY。つまり卸売段階の 手前 の中間財価格がすでに数年ぶりの高値であり、これが結局は卸売段階 (Final Demand) へ流れ落ちてくるのは時間の問題だった。4月 PPI は、そのパイプがついに弾けた結果だ。

マクロ含意5つ — Fed · 債券 · 株式 · 為替 · 韓国

① Fed 政策 — 2026年の利下げは事実上消滅、2027 H2 まで待機

4/29 FOMC は Powell 議長にとって最後の会合となり、金利は 3.50～3.75% で据え置き維持。Powell の任期は 5/15 終了 (理事としては留任)。PPI 発表の直前、市場は 6月据え置き 98%、12月に利下げ 0%・利上げ 30% を価格に織り込んでいた。4月 PPI +6.0% のショックが加われば、「2027 H2 まで利下げなし」という BofA のシナリオがコンセンサスとして固まる可能性。2026年のいずれかの時点で 0.25%p の利上げが理論的に可能となる領域に入る。

② 債券 — 10Y 4.5% 突破圧力、長短ともに弱含み

米 10Y 国債利回りは 5/12 時点で 4.46% と1年ぶり高値。4月 PPI ショック + 利下げ期待の消滅が結びつけば 4.50～4.70% 突破が可能。2Y も連動して上昇し、短期金利リスクまで再織り込み。住宅ローン 30Y は 7% 以上で長期固着。社債スプレッドは IG は安定、HY は拡大の可能性。「債券は安全資産」という命題が、もう一度試されることになる。

③ 株式 — グロース株のマルチプル圧迫 vs 価格決定力を持つ銘柄の相対的強さ

高い PER を正当化していた「近いうちに利下げ」というナラティブが事実上終了。ただし市場は PPI ショックにもかかわらず、昨日 (5/12) NVDA・MU・TSLA が単独で強さを維持した。つまり (i) AI・半導体のように価格決定力が強い銘柄 + (ii) インフレ hedge (エネルギー・公益・生活必需品) + (iii) バリュー株 (銀行の NIM 改善) が相対的に強く、一般消費財・高 PER のグロース株は圧迫される、という構図が形成される。INTC・AMD・QCOM の昨日 -10/-5/-12% の急落は、PER 圧迫がどう作動するのかを示した最初の一歩だ。

④ 為替 — ドル高 vs インフレ安、短期はドル高優勢

「Fed 利下げの後ずれ → ドル高」という単純なモデルは作動。DXY に上昇圧力。ただし PPI 6% YoY が長期化すれば、ドルの実質価値は弱まる → 長期的な安値圧力も累積。短期 (3～6か月) はドル高優勢 + 長期 (2027～) は緩やかに安値へが一貫した見方。その間、ウォン/ドルの 1,500ウォン突破圧力 + 円/ドルの 160円突破の可能性。

⑤ 韓国 — 外国人売り + 為替 + 半導体デカップリングの三重メッセージ

(a) 外国人の韓国売りが5営業日連続、今月累計 -14.5兆 — PPI ショックで売り圧力がさらに加わる可能性。(b) 為替が 1,500ウォンを突破すれば韓国銀行・為替当局の介入警戒感が浮上し、KOSPI のボラティリティが拡大。(c) しかし SK ハイニックスが昨日 +7.68% で単独急騰し、HBM デカップリング命題を再び立証 — PPI が hot でも、価格決定力のある韓国半導体は米 NVDA・MU の流れをそのまま受ける構図。マクロの弱さ vs ミクロの強さという分岐点が、韓国市場で最も先鋭に作動する。

今後3か月のシナリオ・ツリー (2026.5 ～ 2026.7)

次の3つの分岐点 — 何を見るべきか

📌 ウォッチ 1 · 5月 CPI 発表 (予定 2026.6.11)

4月 PPI +6.0% YoY が CPI に1～2か月遅行で流れるかを確認する最初のデータ。5月 CPI のヘッドラインが +4.0% YoY を超えれば、2027 H2 まで利下げなしシナリオがほぼ確定。コンセンサスは +4.0% 前後と予想される最中。CPI が hot なら 10Y 4.7% 突破が可能。

📌 ウォッチ 2 · 6月 FOMC (2026.6.17～18)

新議長 (7/1 就任予定) の人選 + 6月 FOMC の dot plot の変化が決定的。点図表の中央値が 2026 の利下げ回数 0回 まで下がれば (現在の dot plot は1～2回)、市場価格がもう一度再調整される。dot plot が利上げまで示唆すれば短期ショック。

📌 ウォッチ 3 · イラン紛争 + トランプの中国訪問 (2026.5.13～15)

イランとの和平交渉が進展すれば原油安 → PPI ヘッドラインの負担が緩和。決裂すればホルムズ海峡の緊張が再燃し、追加ショック。同時にトランプの中国訪問 (5/13～15) + Jensen Huang の同行 → H200 交渉が副次効果として作動。3つが同時に 5/15～17 の間に一気に決まる可能性。

📌 ウォッチ 4 · 6～7月 PPI の連続性

5月 PPI (6/12 発表予定)、6月 PPI (7/15 予定) が5%台後半を維持すればシナリオ B が確定。どれか一度でも +5% 以下に落ちればシナリオ A の可能性が復活。

📌 ウォッチ 5 · 米国の労働市場 (5月 NFP 6/6 発表)

失業率が 4.5% を超え始めると、シナリオ C (スタグフレーション) の確率が上昇。賃金上昇率・時間当たり賃金が PPI と同時に上がるかが核心。

韓国投資家の視点 — 何が変わるのか

PPI ショックは米国のマクロ・イベントだが、韓国市場には4つのチャネルで流れ込んでくる。昨日 5/13 に KOSPI が 7,844 という史上最高値をつけたダイナミックな流れの、次の段階を決める外部変数だ。

• ① 外国人売り — 米国インフレが hot → 新興国の risk asset 売りが強化。すでに外国人が -14.5兆 を売り越し中。さらに -5兆 を売り越せば KOSPI のボラティリティが拡大。
• ② 為替の 1,500ウォン突破 — ドル高 vs 韓国銀行の介入のあいだのバランス。1,500ウォンを突破すれば、短期で 5/14～16 に KOSPI のギャップダウンが起こり得る。
• ③ 半導体デカップリング — NVDA・MU の価格決定力が、韓国の SKH・サムスン電子に直接連結。PPI が hot でも、HBM・AI 需要さえ持続すれば、このラインは相対的に強い。
• ④ 債券・金利 — 米 10Y が 4.5%+ に定着すれば、韓国 10Y 国庫債も 4% 突破圧力。ただし韓国銀行の据え置き + 韓国の低成長が下支え。

一行で — 「一過性のノイズではなくレジーム・チェンジ」

PPI 一度の hot な結果でマクロ・シナリオをすべて覆してはいけないが、4月 PPI +6.0% YoY は、一過性のノイズと見るのが難しい4つのシグナルが同時に作動した結果だ — (i) 4/2 関税発効直後の初フル反映、(ii) Goods・Services の同時ジャンプ、(iii) 3月にすでに Stage 1 中間財価格が +6.2% YoY でシグナルを出していたパイプライン・インフレ、(iv) コンセンサス +4.9% を 1.1%p 大幅に上回った推定誤差。

この4つが同時に崩れない限り、「2025年のインフレ鈍化トレンドが、2026年に入って関税・イラン紛争により反転した新レジーム」という仮説をベースに置くのが合理的だ。シナリオ B が加重平均で最も近い理由である。

5月 CPI (6/11)・6月 FOMC (6/17～18)・イラン紛争の推移の3つが、今後30日以内にシナリオ A/B/C を分ける核心的な分岐点であり、韓国投資家は、マクロの弱さをヘッジしつつもミクロの強さ (HBM・AI インフラ・電力) を取りこぼさない、二本立てのポジショニングが、5～7月の KOSPI のボラティリティに最もよく合う。